宏观面：美国经济上半年经济增长接近停滞，贝尔斯登事件显示美国次贷危机远未结束，且逐步深化，主要表现为流动性枯竭升级。后市美国经济将变得高度敏感，凯恩斯主义强调的“流动性陷阱”风险仍不容忽视。

　　需求：4 月谨慎乐观对待中国消费。4 月电力行业铜消费保持稳定；而以空调为代表的家电行业的铜消费较3 月份有所提升。

　　供给：4月铜供应将呈现为外紧内松的态势。LME、COMEX的铜库存处于历史低位，加之智利电力、罢工等问题仍然存在，国外铜供应仍显偏紧，现货高升水的状态将会持续一段时间。
国内冶炼产能的释放使得现货供应宽松，废铜供应也因为进口渠道恢复顺畅和交易商规避检查而得到保证。

　　期货：4月铜价将呈现高位震荡的态势，价格中心或将小幅下移。

　　三月行情回顾

　　本月伦铜呈现冲高回落，筑底反弹的态势。避险基金的大量流入以及美元走软使得铜价在月初再创新高。在3 月5 日，创出了8821.5 美元的历史记录高价，从而刷新了2006 年5 月的铜价记录。随后在中国消费买盘缺乏、美国经济疲弱的打击下，铜价震荡下跌，最低跌至7840 美元/吨。月末在中国铜消费改善和美元贬值带动下，伦铜筑底反弹。
从盘面看，LME3 月铜持仓维持在高位，一直保持在27 万手以上。基金持仓依然维持多头态势，最高时达到净多1 万多手。但随着美元的一度走强，基金多头获利减仓，净多出现一定下滑。然而，截至3 月25 日的净多持仓仍保持在7555 手，预示着短期内多头仍不会做出退让。

　　从市场结构看，库存持续减少。截至3 月28 日，库存已经减少为115250吨。而且注销仓单维持在高位，整个三月都在2.3 万吨以上，注销仓单占库存的比例也都一直保持在20％以上。维持在高位的注销仓单显示LME 铜库存仍具有持续下降的可能，这对于铜价形成较大的支撑。

　　相对伦铜，沪铜表现为滞涨易跌。3 月6 日，在伦铜创出历史新高的时候，受国内消费疲弱影响，沪铜上涨1580 元，相比伦铜360 美元的涨幅明显偏小。3 月18 日，受伦铜狂跌324 美元的影响，沪铜在隔日下跌3120 元，下跌的幅度明显大于伦铜。

价格的下跌导致国内消费增加。由于国外投资者对中国需求期望过高导致的沪伦比价维持在7.8 左右。而这样的低比价导致我国铜进口减少。进口的减少和消费的增加，使得最近一周的国内铜库存锐减12217 吨。国内库存的大幅减少将对国内价格构成较大的支撑。

期铜月度分析（2）

热点分析

　　一、市场流动性枯竭升级，美国经济上半年接近停滞

　　1. 次债第三冲击波来势汹汹，市场流动性枯竭升级继凯雷资本宣告资不抵债之后，3 月17 日美国华尔街五大投行之一的贝尔斯登被摩根大通收购的事实意味着次债第三冲击波更为猛烈，市场流动性枯竭将进一步升级为支付性危机和破产危机。

　　贝尔斯登被收购表面上看是遭受客户挤兑的结果，但追踪其客户性质和资产类型，笔者发现贝尔斯登问题的根源还是次债危机。
    从其客户性质来看，其客户并不是一般的存款客户，而是以对冲基金和投行为主，此类客户发生挤兑现象，显然是客户对贝尔斯登5000 亿美元的资产存在质疑。

　　从其资产类型来看，其资产多以按揭贷款和建筑贷款为主，是全美第二大房贷债券承销商。这部分贷款也并非普通意义上的向建筑商发放的贷款，而是与按揭证券化一样，建筑贷款也是打包证券化的，杠杆率大概是30 倍，目前美国房地产业基本处于停滞状态，所以建筑贷款的问题爆发出来也就不足为奇了。从现实情况来看，5000 亿美元的资产未来价值几何，对其客户而言，存在非常大的风险。

　　贝尔斯登作为芝加哥商业交易所的一级清算会员，其大量客户持有该交易所的农产品头寸，特别是此前表现最突出的大豆、豆油等商品的多头头寸。当贝尔斯登突然宣布流动性严重恶化后，该机构的客户第一时间想到的就是平掉手中的头寸，导致国际市场大豆、豆油、小麦、玉米、棉花等出现了大幅下跌的行情。同时贝尔斯登引发的市场恐慌心理使得各个风险投资市场均面临着极大的风险，致使基金纷纷抽逃资金，引发全球资本市场连锁下跌反应。

　　贝尔斯登问题只是美国金融市场流动性枯竭的冰山一角。所谓流动性枯竭，并非是流动性消失，只是经济前景黯淡导致信心缺失而产生信贷紧缩所形成的“流动性约束”。流动性枯竭深化，引发银行等放贷机构纷纷收紧信贷，减少对冲基金可获得的信贷额度，因为目前市场环境已大大超出其授信范围。有消息称，目前已有至少十家对冲基金传出倒闭、被迫甩卖资产或是寻求新资金注入的消息。因此，银行紧缩对对冲基金的信贷，加剧了商品市场的抛盘狂潮，复活节前基金抛售介入较深的大宗商品，实质是为了满足追加保证金的要求和应对目前的融资困难，并不能简单理解为假前清仓规避风险。

　　2. 美联储以非常规之举应对金融市场保卫战冰冻三尺非一日之寒，面对次债危机第三冲击波的强大压力，美联储严阵以待，以非常规之举挺进保卫战，通过巨额注资、下调再贴现利率，降息这些措施有效地缓解了金融市场的剧烈阵痛。

　　1）注资：突破传统国债借贷机制此次美联储采取了一种突破传统的“定期证券借贷机制”（TSLF）。按照这一机制，从3 月27 日开始，美联储每周向20 家美国国债的一级交易商借出28 天期国债（以往都只是隔夜），作为交换，交易商将把相应价值的MBS证券抵押给美联储。由此，这些一级交易商（通常都是华尔街大行）将得以把手中持有的流动性较差的MBS 资产换成更易脱手的美国国债，以此筹集现金来缓解流动性压力。

　　2）下调再贴现利率3 月16 日，美联储非常规地在议息会议前，将贴现率由3．5％下调至3．25％，授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。与此同时，还将接受抵押品的范畴扩大至投资级公司债、市政证券、抵押贷款支持证券以及有价可循的资产支持证券等等。非常规地下调贴现时机选择和附带政策有助于缓解市场恐慌性抛压。

　　3）降息美联储降息75 个基点，但低于市场普遍预期降息100 个基点表明，美国经济虽步入萧条，但目前走向大萧条的可能性还是很小，同时也为后续的利率决策预留了空间。

降息实是美联储在通胀与经济增长中所做出的痛苦选择，本着两害相权取其轻的原则。此次降息75 个点也不失为明智之举。既然经济衰退和金融动荡是通胀压力的重要诱因，那么通过货币政策稳定方案就有助于将一切恢复平静。正像一些经济学家所说，任何可能导致金融系统恢复正常的措施，都会把投资者从大宗商品的投资中吸引出来，如此一来，商品价格居高不下引发的物价压力就将下降。我们相信这一机制是重要的，并且也是真实的。市场普遍预期后市美联储仍有很大的降息空间，最终基准利率将下调至1.75%-1.5%。

　　3. 美国经济上半年接近停滞尽管美联储及时的救市措施暂缓金融市场的动荡，避免美国经济步入大萧条的状态，但后市美国经济将变得高度敏感，凯恩斯主义强调的“流动性陷阱”风险仍不容忽视，如果信贷市场和投资需求均显现出较低的利率弹性，美国货币政策一系列的快速调控也可能收获甚小，那么，美国经济将真正遭遇救赎缺失的深层危险。

笔者认为，08 年将是全球经济异常困难的一年，美国08 年上半年的经济增长率接近停滞。今年以来，几乎所有美国公布的经济指标都指向同样的方向：经济疲软。从房地产行业到金融业甚至是制造业，从劳动力市场到商品零售，无一例外。惟一例外的可能就是通胀指标，证明经济在面临增长停滞的同时，还面临通胀加剧的严峻考验。OECD 最新发布的研究报告显示，美国08 年前两季度的增长率预期分别仅为0.1%和0，而08 年全年经济增长率也由原来的2％下调至1.4％。

玉米

周一，CBOT玉米期货大多收高,盘中曾创下纪录高位,因之前美国农业部公布的玉米种植和库存数据利好玉米期货市场。5月合约收高6.75美分,报每蒲式耳567.25美分。现货月合约创下每蒲式耳588美分的纪录高位,前次高位为572。美国农业部预计,美国今年的玉米播种面积为8,600万英亩,略低于平均预估的8,740万,上年为9,360万英亩。农业部还公布,美国3月1日玉米库存为68.59亿蒲式耳,低于预估的69.50亿-72.54亿。
    今日大连玉米减仓回落，完全吞没上日涨幅。早盘，两个活跃月份合约均出现跳空低开，期价一度小幅走高，回补了当日的缺口。之后，行情陷入窄幅波动格局。午后，期价出现大幅下挫，跌至当日低点。尾市C0809收盘于1763元/吨，减仓41308手；C0901收盘于1892元/吨，减仓20344手。盘面上看，当日整个豆类品种跌停，午后小麦、白糖深幅回落使玉米市场的多头人气大受打击，行情出现减仓放量态势，后市有望进一步向下寻求支撑。因此，可适量参与短空交易。
    基本面上看，近期国内玉米主产区农民售粮较为积极，玉米供应量大幅增长，不过收购企业入市收购较为积极，玉米收购量较大，国内玉米价格在经过持续的下跌后，价格基本趋于稳定。
    目前，哈尔滨地区和沈阳的二等玉米价格已经稳定在1480元/吨附近，大连的玉米价格在1570元/吨左右，销区武汉、成都和广州的玉米价格达到1800元至1840元/吨。

豆类

周一，CBOT大豆期货大跌70美分至跌停,交易商称,受大于预期的季度库存数据影响。5月大豆跌停,收报每蒲式耳1197.25美分,触及两个月低位；新作11月合约收跌70美分,至三个月低点1089.5。追随大豆期货跌势,豆油期货下跌3.5美分,数个豆粕合约也收跌20美元至跌停。5月豆粕下跌20美元至每吨322.30美元；5月豆油下跌3.5美分至每磅51.48美分。美国农业部的报告显示,截至3月1日美国大豆库存为14.28亿蒲式耳,此前预估库存介于12.90-14.25亿蒲式耳。美国大豆播种面积的跳升亦被视作利空市场。农业部发布的种植报告显示,预计2008年大豆的播种面积为7,480万英亩,高于平均预估值7,170万英亩。

今日大连豆类集体跌停，持仓量略有缩减。美国农业部预计2008年美国大豆播种面积为7479.3万英亩，高于市场预期水平，也比2007年增长了18%。利空报告导致美豆跌停。
CBOT周一盘后宣布，从周二起上调CBOT豆类的日内涨跌幅标准。电子盘美豆继续暴跌，创出去年12月4日以来的新低。受此影响，早盘大连豆类品种直接以跌停板价位开盘，全天数万手的卖单抛压沉重，期价牢牢封于跌停。尾市A0809收盘4531元/吨，减仓13328手；M0809收盘于3057元/吨，减仓4686手；Y0809收盘于10206元/吨，减仓2572手。盘面上看，当日大连豆类缩量跌停，下跌的动能没有得到有效释放，后市有望继续下挫。
基本上看，当日黑龙江主产区大豆收购停滞，油厂全面停收。

    周一，美国中西部地区大豆现货基差价格稳中坚挺，不过农户销售步伐放慢。经销商称，受美国农业部利空报告的影响，大豆期货市场全线跌停，这令经销商和农户都非常谨慎。
经销商认为大豆价格还会进一步下跌，所以目前都不愿收购大豆，即使有农户愿意出售。 操作上，建议继续适量持有连豆的空单。

金属

LME金属：周一伦金属小幅回落，伦镍跌幅较大。伦铜最新8367美元，跌72美元；伦铝最新2986美元，跌25美元；伦锌最新2308美元，跌46美元。最新公布，3月芝加哥采购经理人指数由2月44.5升至48.2好于预期。原油大幅下跌约3.8%，黄金下跌15美元。伦铜自沪金属收市后开始下跌8400美元失守，场内交易虽有反弹，但尾盘仍收于日低位；伦铝早盘冲高回落跌破3000美元，欧洲开盘后至终盘价格在该关键点下方振荡下行；伦锌场外交易反弹在5日均线受阻，全日交易价格疲弱，收盘收于全日低点。伦铜持仓减少3106手，伦铝持仓增加1288手，伦锌持仓增加197手。基本金属成交急剧萎缩。伦铜昨日再次冲击8500美元无功而返，料在该关口面临强大阻力，预计短期回调仍将延续考验30日均线的支持；伦铝3000美元关键位失守，近期若无法重回该关口，价格有破位下跌的可能；伦锌受均线压制，走势偏弱，短期若无法企稳在2300美元支持位，预计后市将跟随其他金属出现破位向下寻求支撑。3月31日伦铜库存减少2750吨，为112500吨；伦铝库存增加550吨，为1032100吨；伦锌库存减少75吨，为124375吨。伦铜现货/3月升水120美元；伦铝现货/3月贴水49.8美元；伦锌现货/3月贴水27.3美元。
    沪金属：今日早盘沪金属低开低走，市场观望。沪铜指数低开391点，增仓3358手，早盘收于65293，跌792点；沪铝指数低开183点，减仓3514手，早盘收于19262，跌222点；沪锌指数低开383点，增仓8500手，早盘收于18991，跌451点。
    美次按问题带来的金融危机，反映当地金融业监管的不足之处。美财长保尔森昨晚宣布重整市场方案，包括扩大美联储监管的范围，可以向非银行金融机构的运作进行审查。显示美政府应对目前金融市场动荡的决心。但市场认为新计划基于良好的判断力，而目前的管理系统过于复杂，不可能很轻松地理顺。
    刚公布的美3月芝加哥采购经理人指数回升，但指数仍未能高出50表明企业活动依旧低迷，显示美国中西部企业活动连续第二个月萎缩仍呈衰退迹象。目前纽约、费城、芝加哥和密尔沃基等地区3月指数都低于分水岭50，数据表明美不仅制造业，而且整体经济已有陷入衰退的迹象，这无疑打击了美国经济的复苏愿望。受经济衰退的影响，美股今年第一季度蒙受了4年多来的最大损失。欧洲股市连续5个月下跌，是02年来最长的下跌周期，第一季度的表现也是4年来最差。
    智利铜产量约占全球总产量的37%左右，是全球最大的铜生产国。同时亦是黄金的生产大国。虽去年罢工不断，但在高铜价的刺激下铜矿生产积极性高涨，最新数据显示智利铜产量至今稳步增长。经济衰退及供应增加的忧虑令基本金属欲振不能。
    第一季度人民币升值达4.1%，升幅是汇改以来最大。在美元贬值势头仍未遏制的情况下，伦沪两地基本金属价差逐步扩大，国内和LME的比价逐步跌至7.8附近，随着人民币升值的加快比价仍有可能进一步奖低。
    消息面：据圣地亚哥3月31日消息，智利国家统计局周一公布，智利2月铜产量为423,201吨，较去年同期的391,999吨增加8.0%。1月铜产量为同比下降1.4%的439,123吨。07年全年智利总计生产5,588,222吨铜，较前一年增加3.8%。2月黄金产量增加3.8%至3,078千克；
     纽约3月31日消息，美国铜及黄铜服务中心协会周一公布的数据显示，2月份美国铜及铜合金制品发运量较前月下降6.05%；

 一、全球农产品进入高价时代

（一）全球粮食消费大幅增加
      1．作为全球消费量最大的基础经济资源—石油几乎位于所有产业链的顶端。石油价格高位运行会导致基础资源价格的整体性上升，从而对经济和金融产生巨大影响。近年来由于石油短缺威胁到了国家能源安全，全球兴起了生物能源的开发高潮。“生物能源”开发的越演越烈引发农产品消费持续增加。
      2．口粮需求的刚性增长。全球约有8.5亿人缺乏足够粮食，饥饿仍是当今人类生存面临的主要威胁之一。

（二）全球粮食总产没有明显提高，消费库存比较低
      由于种植面积增长缓慢，全球农产品产量的提高一直依赖于单量的上升（利用杂交、转基因技术），但总产量难以大幅度提高。去年全球玉米的库存消费比下降到近30年来的低点。

（三）全球通胀的预期
      由能源短缺的“导火索”点燃的这场涉及广泛的物价上涨之火已经开始在全球范围内蔓延。而美国等主要经济体的降息政策会在资金面上进一步推动价格上涨，全球通胀在短期内不会消退。
      全球粮食供给增长有限而消费大幅增加使得供需矛盾变得愈发突出，全球粮食库存出现大幅下降，引发了粮食价格暴涨。生物能源推广和减少饥饿人口都是推动粮食价格上升的因素，这种因素未来将会长期存在。根据世界粮农组织的估计，在下一个十年内，这些趋势因素会把农业品价格从过去十年的平均水平向上推升20%至50%。
二、今年国际玉米价格将在振荡中维持强势
      美国作为玉米最大的生产国和出口国，产量占全球43.67%，出口占全球产量的70%。在这种状况下，美国的情况将会影响世界玉米的价格。由美国的情况不难看出玉米价格在下跌中孕育的强

（一）2008/2009年度美玉米产量减少、消费量增加
      分析机构InformaEconomics预估美国2008年玉米播种面积为9004.8万英亩,低于美国2007年玉米9360万英亩的实际种植面积。种植面积的减少将引发产量下降。
      从2007/2008年度美国玉米消费构成中可以看出，美国玉米以饲料消费为主占55.18%，工业（其中乙醇的比重31.25%）和种用占到44.82%。在下图中可以看出，近5年来美国玉米饲料与其他用途基本稳定且略有下降，只有乙醇用量快速增长。
      2007年美国玉米乙醇总产量为64.85亿加仑，日均产量约为42.3万桶，比2006年的日均产量增长33%，即10.6万桶。按美国《新能源法》到2022年，美国年产生物能源将达到360亿加仑，为2006年产量的7倍。该法案成为玉米加工乙醇的消费持续增长的最大原因。

（二）2008/2009年度美玉米库存消费比下降，平衡趋紧
      2月24日美国农业部下属的商品评价统筹委员会发布报告称，美国2008/2009销售年度的玉米期末库存将比上年度下降13．6%，降至12．43亿蒲式耳。预计年度总产量为128．1亿蒲式耳，比上年下降2．64亿蒲式耳，加上期初库存和进口，总供应量为142．63亿蒲式耳。玉米总需求量预计将由上年的129．55亿蒲式耳小幅升至130．2亿蒲式耳，供应平衡趋紧。

（三）种植成本连续增加
      由于柴油、农药等生产资料的涨价，美国玉米的种植成本也连续增加。

（四）影响全球价格的因素

     1．原油是否能维持高价位。因为只有原油维持在高价位，生物能源的替代才有利可图。全球原油的剩余产能由上世纪70年代初1200万桶/天锐减到目前300万桶/天。石油输出国组织（欧佩克）发表报告预计，2008年世界原油市场日均需求量为8700万桶，比去年增加约120万桶。国际能源机构（IEA）发布最新月度报告也称，全球已经进入了高油价时期。
      2．天气因素。但是即使风调雨顺可以提高单产，也仍不能弥补面积的减少。而根据气象部门的预测，2008/2009年度出现灾害天气的可能性很大。
      3．其他替代对玉米的影响。美国在新能源法案中提到还在积极探索其他可再生燃料的原料来源，尤其是纤维素乙醇的开发，并确定从2013年开始，每年从生物质纤维素中提取的乙醇不得少于2.5亿加仑。但从目前看，美国掌握的纤维素乙醇生产技术工艺成本高，不具价格竞争力。
 三、国内玉米平衡趋紧，今年价格将振荡上行
      由于我国玉米供求目前基本保持平衡，不受进口影响，大连期货玉米价格经常会走出自己的独立行情，但今年国内玉米价格也将会振荡上行。

（一）2008/2009年度国内玉米产量减少、消费量增加
      1．产量减少。影响我国产量的因素有：一是播种面积。今年大豆价格的涨幅远大于玉米价格，种植收益驱动农户减少玉米面积。从我们对黑龙江部分农户的调查，玉米转种大豆意愿的比例在15%左右。二是玉米单产水平。目前我国玉米的单产水平已达到非转基因的世界领先水平，除非种植转基因玉米，否则玉米单产很难提高。预计2008/2009年度的玉米产量下降。
      2．消费增加。目前我国玉米的消费构成主要是饲料消费占66.27%，工业消费占26.02%。
      首先，国内玉米饲料消费增加，其中猪饲料占约60%。
      2006年7月以来，由于猪养殖业的亏损造成养殖户大量屠宰母猪，引发母猪及成品猪的存栏锐减，导致2007年猪肉价格飞涨。尽管经过18月的恢复已经有所改观，但2008年年初南方的大雪造成牲畜死亡，尤其是仔猪的死亡，使得存栏恢复缓慢。而我国近期CPI高涨的直接诱因是食品大幅涨价，其中猪肉、植物油价格上涨对CPI的推动作用比较明显。对此，国家出台一系列政策扶植养猪业。养殖业正在恢复性增长，对饲料玉米需求也将逐步恢复。国家粮油信息中心3月报告认为，2007/2008年度全国玉米饲料消费量为9550万吨，较上年度提高400万吨，增幅4.37%。
      其次，玉米工业消费增加。现阶段，我国玉米工业加工产品主要有淀粉和酒精两大系列。国家粮油信息中心3月份报告认为2007/2008年度淀粉行业消费玉米数量为2320万吨，酒精消费玉米量为1480万吨，全国玉米工业消费量为3800万吨，较上年度提高150万吨，增幅为4.11%。而2008年的中国奥运会将使饮料和酒精的消费有大幅增长，对玉米糖浆和玉米食用酒精有利多刺激。

（二）国内玉米消费库存比进一步降低
（三）国内物价指数连续上涨
      我国2008年1月CPI上涨7.1%，2月更是高达7.8%，此轮通胀压力既有经济周期性问题，也有转型经济国家的体制性问题，短期内难以消除。
（四）不确定因素
      1．天气。我国玉米主产区东北地区干旱能否缓解？
      2．小麦在饲料中的替代效应。根据测算，小麦与玉米的价差低于100元才有替代价值。由于国家托收影响，加上世界小麦减产，前期北方小麦的价格不具备替代的可能，后期能否替代还要看二者比价关系走向。
      3．南方冰灾使甘蔗主产区大面积受灾，并导致前期白糖价格阶段高企，而当糖价与玉米价格之比高于2.3—2.4时，玉米糖将替代蔗糖，前期这种替代完全可能实行，后期能否替代仍要看比价关系走向。

（五）近期的利空因素
      1.前期农民惜售造成目前阶段性集中供给，对玉米现价格有压制作用，但全年有效供给并没有变化。2.猪存栏的恢复有繁殖和养殖规律的约束，近期恢复缓慢对饲料需求较少。3.国储拍卖对销区价格有打压作用，进而压制产区价格。以上因素决定了今年国内玉米价格将在近期有压制，但全年还是维持振荡上行的势态。
      总地看来，玉米已经突破了传统意义上的农产品身份，成为兼具农产品、能源替代品、软产品替代品等多种属性的作物，而这种属性的变化将使玉米市场走进高价时代

近期的玉米市场，开始受到周边市场和自身基本面的夹击而欲振乏力。一方面农产品市场的大幅下跌使得玉米价格从比价方面无法获取支持，同时基本面的平淡表现也对价格构成了压力。但对于2008/09年度全球玉米种植面积缩减所带来的供不应求憧憬，又使得资金不断涌入远期合约特别是901合约，同时也限制了期货价格的下跌空间，一时间玉米市场上下两难。

　　周三CBOT玉米市场大幅上涨，金融市场人气回暖，基金买盘重新进入玉米市场。玉米市场基本面偏多，种植面积的减少将对市场长期走势提供支撑。同时，近期美国中西部的南部地区遭遇大雨和洪水，导致玉米播种延迟也为期货市场走势提供支撑。除此之外，周边市场的大幅收高也提振玉米市场走势。而美元的大幅下挫，亦为商品市场走势带来支撑。

　　昨日大连玉米市场窄幅震荡，小麦市场大幅走高对玉米市场走势产生激励作用。远月合约走势稍强，C901合约大举增仓4万余手。

　　目前对于市场的分析，很明显要划分为现实和未来两个部分。以当下而言，国内现货市场相对平稳，产区加工企业上调收购价格但收购量继续下滑，一方面由于农民手中玉米数量较少，另一方面，近日产区出现雨雪天气也影响收购活动。产区玉米价格较为坚挺，但南方销区玉米价格继续走软。销区市场到货数量不断增加，但需求方面仍未明显起色，价格缺乏支撑。

　　目前广东几个港口玉米库存数量已增至41.2万吨，截止本月末，仍有20万吨玉米将陆续抵达，港内仓容已超负荷，贸易商如果担心坏粮或是恐后续价格继续走弱急于出手，很可能会造成广东玉米价格面临跳水的风险。销区市场的疲弱走势令期货市场短期难有作为。

　　但未来又十分值得期待。首先是种植面积的下降。大豆种植收益的高涨，使得东北农民将玉米种植转向大豆的意愿高涨，预计2008年吉林地区玉米种植面积下降3.2%，黑龙江下降13.3%，辽宁下降2.7%，内蒙古下降10%。

　　其次是夏季异常天气的预期。据2月下旬国家气象局公布的2008年全国春夏季气候趋势展望显示，预计今年国内气象年景中等偏差，总体上旱重于涝，春夏季全国大部地区气温比常年同期偏高，夏季高温热浪比常年同期偏强；春季春播气候条件总体偏差，东部地区以少雨干旱为主，其中吉林、辽宁大部、内蒙古东部地区春旱可能较为严重。

　　不过近期东北地区出现了一些降水，使得干旱争议再起。据吉林省气象局消息，从3月23日开始，吉林省出现入春以来最明显的一次降水天气过程。这场降水对目前的干旱有缓解作用，但由于距离春播还有一个月的时间，而这一时期的水分蒸发量又较为旺盛，因此春旱情况到底如何尚不敢轻下断言。

作为很有可能是农产品市场最后一个发力的期货品种，我们对于玉米市场是有相当的期许，但这种期许，需要时间来慢慢变成现实。以目前的情况看，2008年上半年的玉米市场呈现低位震荡甚至小幅下跌走势的可能性很大，只有到了下半年，0901合约才会有很好的战略性买入机会。

郑糖

今日，郑糖主力809继续收跌，早开盘3890，全天成交468844手，日减仓12954手。尾盘出全天震荡下行，报收3837点，较昨日跌2.17%。

　　昨天，农业部发布的2月份糖料市场监测信息显示，截至2月份，国内食糖产量创了最近连续4年新高，不过销售进度较慢，累计销糖率为4年新低。

　　报告显示，截至1月末，本榨季全国累计产糖684.49万吨，同比增加83.64万吨，为近4年最高；累计销糖336.33万吨，同比减少45.98万吨，在近4年排第二位，累计销糖率（49.76%）为近4年最低。

　　1月份我国食糖进口大幅下降，1月份我国共进口食糖2.3万吨，同比下降48.5％，食糖进口大幅下降主要原因：一是国际糖价远高于国内，进口糖无利可图；二是国内食糖供应充足。

　　技术上来看，当前809已跌至前期低点连线重要支撑处。是否向下突破还需观察明日表现。结合3月4日至19日以来的大幅下挫，和近期的回抽无力表现来看，糖价继续下破概率较大。操作上，此处支撑附近，希望投资者不要盲目建多。多单观望为主。

期糖基本面消息

    昨天，农业部发布的2月份糖料市场监测信息显示，截至2月份，国内食糖产量创了最近连续4年新高，不过销售进度较慢，累计销糖率为4年新低。

　　报告显示，截至1月末，本榨季全国累计产糖684.49万吨，同比增加83.64万吨，为近4年最高；累计销糖336.33万吨，同比减少45.98万吨，在近4年排第二位，累计销糖率（49.76%）为近4年最低。

　　1月份我国食糖进口大幅下降，1月份我国共进口食糖2.3万吨，同比下降48.5％；出口食糖0.76万吨，下降25.8%。2008年食糖进口配额仍为194.5万吨，1月份进口食糖占全年进口关税配额的1.2%。食糖进口大幅下降主要原因：一是国际糖价远高于国内，进口糖无利可图；二是国内食糖供应充足。

　　报告显示，2月份，国内糖价止跌回升，均价为3644元/吨，比上月涨243元/吨，环比上涨7.1％，同比上涨17.6％。冰雪天气所造成的运输不畅以及减产预期是2月份国内糖价上涨的主要因素。自2月22日开始，国内糖价连续6日下跌。农业部称，受下榨季可能减产预期的影响，预计后期国内糖价下跌的空间有限。

2月26日，国际糖业组织（ISO）预计本榨季全球食糖过剩量为930.9万吨，调低了183万吨。其中，产量为1.684亿吨（原糖值），消费量为1.591亿吨。虽然过剩量下调了，但至本榨季末，全球糖市供大于求的压力仍较大。

油脂类分析

国内油脂期现货经过前期连续大跌后，最近几日表现趋好。目前市场对未来经济情况的忧虑已经有所缓解，注意力也逐渐注意到商品本身的基本面情况上来。不过，现阶段植物油价格的上涨暂时定性为反弹，基本面情况并不支持植物油展开新一轮的上涨行情，在新的利好消息出现之前，我们对后市保持谨慎乐观的态度。

　　前期由于受到金融等外部市场影响，国内豆油价格大幅下挫，经过较长时间的消耗，大豆、豆油等市场的注意力，逐渐转移到其供需等基本面上来。因此，预计未来一段时间，国内豆油市场将逐渐理性，价格将走向合理与平稳，暴涨暴跌的局面将逐渐减少。

　　一方面，南美地区大豆已经开始收获，但是产量增幅有限，而中美两国大豆播种仍未开始，市场依然担心2008年北半球新增的大豆面积无法填补当前的大豆库存。由于全球的大豆库存紧张，已经不允许新豆播种和产量出现任何状况。而最近一段时间，中美两国大豆产区天气状况仍不确定，大豆供给偏紧的基本面，仍将为粮油市场提供支撑。

　　另一方面，本月中旬，阿根廷政府为了抑制该国食品通胀，对谷物和油籽制品实行了新的出口关税政策。调高的关税给农民的大豆销售带来一定损失。各地纷纷表示抗议，出现了一周多时间的罢工，且当前罢工仍在持续。这直接导致阿根廷主要港口关闭，使阿根廷国内大豆等相关产品价格上涨，也使大豆、油粕等出口业务被迫转移美国。我国也被迫取消多船进口，转为进口北美大豆。这也将为内外盘豆类市场提供支撑。因此，在大豆、豆油相关成本及供应等支撑下，我国豆油市场将处于平稳整理时段，从较长期看，豆油价格仍有一定上扬空间。

　　受上周五马来西亚毛棕榈油期货止跌反弹的提振，国内的棕榈油现货市场也迅速止跌上扬。目前港口的棕榈油现货价格普遍跃升到10000元/吨以上，市场止跌上扬迹象十分明显。但是目前市场的心态仍十分谨慎，并不支持新一轮上涨行情的展开，短线仍以反弹看待。

　　首先，虽然现货市场出现了大幅上涨，但是目前港口的交投仍十分谨慎，需求未能有效放大，贸易商也是以出货为主，这将会限制现货价格的上涨空间，而且市场大都以虚涨为主，实际成交价格偏低，成交量的不足将难以支撑价格维持高位。另外，受季节性因素的影响，3月份马来西亚棕榈油的产量仍将继续增长，与此同时受棕榈油价格大幅波动的影响，马来西亚棕榈油的出口出现了明显的放缓。

　　目前来看，国内菜籽油基本面情况稍好，有限货源继续为菜油价格提供支撑。

　　据海关数据统计，1月至2月我国累计进口油菜籽192474吨，同比增幅达111.3%，不过由于2007年度国内油菜籽供需缺口较大，进口量增长仍难以缓解国内供应短缺局面。当前距新菜油上市仍有2月左右的时间，多数厂家仅能维持正常销售，加之由于前期雨雪天气，使得部分地区油菜生长周期有所延长，从而令今年油菜籽的上市时间也将较往年稍晚，而且由于国内油脂市场表现低迷，外盘期价宽幅震荡，使得国内菜籽压榨厂家进口意愿减弱，因此，到新菜油上市之前，国内菜油供应紧张局面难有改变，这也将支撑国内菜油的高位运行。

　　不过，经过前期的大幅下跌过后，国内菜油与豆油、棕榈油的价差过大，这将对菜油价格高位运行形成一定的压力。

       投机资金积极介入推动CBOT玉米涨停，收至544美分，达到了第一目标位，美元反弹后再度大幅下挫以及美国南部玉米带暴发的洪水令多头信心大增，不过持仓减少9万余手，说明市场心态仍然比较谨慎，预计后市将在高位震荡，修复技术系统。
国内
    基本面：现货市场变化不大，南方销区价格继续走低，近期弱势难改。根据国家气候中心的预测，2008年年景中等偏差，总体上，旱重于涝，局部洪涝发生可能性大，春夏季全国大部地区气温比常年同期偏高，春季春播气候条件总体偏差，东部地区少雨，尤其是淮河以北地区可能出现春旱。
    现货方面，黑龙江哈尔滨地区贸易商中等玉米收购价1380元/吨，价格保持稳定。辽宁铁岭地区深加工厂中等玉米收购价1520元/吨，保持稳定，收购清冷。河南郑州地区中等玉米饲料厂收购价1740元/吨，天津地区东北产中等玉米进厂价1630元/吨左右。广西南宁地区河南产中等玉米站台价1850元/吨，价格保持稳定。湖南长沙地区玉米到站价1900元/吨，中等，产地河南，保持稳定。锦州港中等玉米平舱价1550元/吨，15%水分，容重700以上，价格下跌10元/吨。福建厦门港河南产中等玉米码头价1770元/吨，价格下跌10元/吨。
    技术面：主力809合约连续三天高开低走，运行于下降通道上轨与均线之间，弱势明显，近期有望延续震荡格局。
    综合判断：连玉米上下两难、弱势明显，后市有望略向下寻求支撑，建议观望为主。

周三豆一主力901合约以4348元/吨开盘，高开低走，尾市收于4270元/吨，上涨40元/吨，成交适中，持仓345828手，减仓918手。豆一901期价目前处于连续回升过程中。豆粕809合约以3350元/吨开盘，振荡整理，尾市收于3318元/吨，上涨36元/吨，成交量小，目前豆粕期价处于回升过程中。豆油809合约以11230元/吨高开后，回落整理，尾市收于11120元/吨，上涨228元/吨，成交适中，豆油期价短期延续上涨。
    外盘方面，CBOT大豆期货周二收于50美分的涨停板，继续从上周的跌势中反弹，受通膨相关买盘以及需求前景支撑。5月大豆合约上涨50美分，报每蒲式耳1307美分。5月豆粕合约上涨20.00美元至每短吨350.30美元。5月豆油合约收高200个点，至每磅57.77美分。
    现货方面，近两天，黑龙江集贤地区油厂大豆入厂价在4280-4300元/吨，友谊、宝清地区在4260-4280元/吨，跌幅在20-30元/吨左右，业内人士称，目前大豆价格已回落到较低价位，预计继续回落的可能性不大。
    综合以上分析，建议少量持多参与豆类短线上涨行情。

国储糖2008年3月第2次竞价收储挂牌量22.86万吨，成交了9.01万吨，最高价3830元/吨，最低价3600元/吨，平均成交价3732元/吨。今日各产区的现货糖报价均出现小幅下调，大部分地区继续维持比较清淡的成交。柳州经销商站台报价3460-3470元/吨左右，凤糖集团报价3600-3620元/吨；南宁中间商站台报价3490-3500元/吨左右，南华集团报价3470元/吨，飞龙集团报价3470元/吨；云南昆明中间商报价3370-3380元/吨，广通报价3370元/吨；广东湛江糖厂仓库报价3460-3480元/吨左右；新疆乌鲁木齐报价3650-3700元/吨。

　　    农业部3月25日消息，近日，农业部市场与经济信息发言人发布2008年2月糖料市场监测信息。截至1月末，本榨季全国累计产糖684.49万吨，同比增加83.64万吨，为近四年最高；累计销糖336.33万吨，同比减少45.98万吨，在近四年排第二位，累计销糖率（49.76%）为近四年最低。2008年1月中国进口食糖2.3万吨，同比下降48.5%；出口食糖0.76万吨，下降25.8%。2008年食糖进口配额仍为